# GS 与 OAS 相对价值信号对照

## 设计

- 样本：2020-01-02 至 2026-09-09；每 14 个自然日调仓。
- 仅替换信号度量：GS 为三因子曲线 G-Spread；OAS 为 CK 存储的完整现金流利差字段。
- 共同规则：120 日历史窗口、同曲线、期限差不超过 5Y、至少 60 个历史样本、|Z| >= 2、TERM >= 3Y、平均成交额 >= 0.5。
- 候选：同曲线、近期限、DV01 配平的双腿组合；每个调仓日最多 5 个不共享债券的候选。
- 结果：持有期脏价方向收益，扣除空头年化借券成本（10Y及以内0.23%，10Y以上1.30%）；未计双边价差、冲击成本和税费。
- 统计为重叠事件研究，不等于可直接复利的完整组合回测；比较目标是检验信号输入的增量解释力。
- 历史基准按每交易日、曲线和 0.5Y 期限桶取中位数后等权汇总；当日信号和未来脏价保持逐券。

## 跨期结果

| 指标 | 持有期 | 事件数 | 候选数 | 平均净收益 | 中位净收益 | 命中率 | t 值 | 平均毛收益 | 平均借券成本 |
| --- | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: |
| GS | 7D | 66 | 165 | -0.003% | 0.018% | 65.2% | -0.06 | 0.001% | 0.003% |
| GS | 14D | 66 | 165 | -0.034% | 0.041% | 68.2% | -0.54 | -0.027% | 0.007% |
| GS | 28D | 66 | 165 | -0.026% | 0.067% | 65.2% | -0.39 | -0.012% | 0.014% |
| OAS | 7D | 67 | 175 | 0.027% | 0.019% | 61.2% | 0.92 | 0.030% | 0.003% |
| OAS | 14D | 67 | 175 | 0.015% | 0.041% | 71.6% | 0.30 | 0.021% | 0.007% |
| OAS | 28D | 67 | 175 | 0.050% | 0.049% | 67.2% | 0.97 | 0.063% | 0.013% |

## 年度 7 日事件结果

| 指标 | 年份 | 事件数 | 平均7日净收益 | 命中率 |
| --- | ---: | ---: | ---: | ---: |
| GS | 2020 | 12 | 0.070% | 58.3% |
| GS | 2021 | 7 | 0.154% | 85.7% |
| GS | 2022 | 9 | -0.207% | 66.7% |
| GS | 2023 | 11 | 0.066% | 90.9% |
| GS | 2024 | 12 | -0.134% | 41.7% |
| GS | 2025 | 7 | 0.082% | 71.4% |
| GS | 2026 | 8 | 0.009% | 50.0% |
| OAS | 2020 | 12 | 0.062% | 58.3% |
| OAS | 2021 | 7 | 0.143% | 71.4% |
| OAS | 2022 | 10 | -0.003% | 80.0% |
| OAS | 2023 | 13 | 0.060% | 69.2% |
| OAS | 2024 | 10 | -0.067% | 40.0% |
| OAS | 2025 | 7 | -0.005% | 71.4% |
| OAS | 2026 | 8 | 0.003% | 37.5% |

## 判读边界

- 只有当 OAS 在多数持有期、多个年度和成本压力下持续胜出，才考虑替换 GS；单一平均收益更高不足以构成替换证据。
- 如 OAS 与 GS 的结果相近，应优先保留 GS：它可由三因子 PAR 曲线直接复刻，且更便于解释与持续运行。